«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг ООО «Главторг» до уровня ruB- и изменил прогноз на развивающийся

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Главторг» до уровня ruB-. По рейтингу установлен развивающийся прогноз.  Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruВВ+ со стабильным прогнозом.

ООО «Главторг» (далее – компания) занимается оптово-розничной торговлей кондитерскими и табачными изделиями преимущественно на рынке Москвы и Московской области. В ассортиментном портфеле компании представлено 11 тыс. товарных позиций более 80 известных производителей кондитерских изделий. По итогам 2021 года доля кондитерских изделий в выручке компании составила 39%. В продуктовой линейке компании есть собственные бренды «Северянин» и «Авангард», компания также реализует соки, компоты, варенья, джемы и овощные консервы, изготавливаемые в Армении, при этом выручка от реализации продукции собственного производства не превышает 2% от общего объема продаж. Помимо этого, компания реализует табачные изделия крупнейших производителей, доля которых в выручке за 2021 год составила 57%.

Понижение рейтинга компании связано с ухудшением ликвидности, а также снижением оценки по корпоративным рискам. Агентство отмечает высокую зависимость компании от кредитных средств, направляемых на обеспечение высокого уровня оборотного капитала, ввиду проведения компанией политики по предоставлению отсрочки покупателям, поддержанию высоких товарных остатков и направления всего свободного денежного потока на закупку продукции у поставщиков, работающих с компанией по предоплате. При этом исторически весь объем кредитного портфеля компании был представлен краткосрочными возобновляемыми кредитными линиями. С целью формирования более комфортной структуры долгового портфеля за счет замещения части краткосрочных обязательств долгосрочными, в конце 2021 года компания начала размещение дебютного облигационный займа в объеме 900 млн рублей (изначально компания планировала привлечь 1,5 млрд руб.). Однако в результате обострения макроэкономической обстановки и роста ключевой ставки в первом квартале 2022 года, по итогу размещения компания смогла привлечь 381 млн рублей и сдвига в сторону долгосрочных заимствований в структуре общего кредитного портфеля практически не произошло. Присутствие в кредитном портфеле заимствований преимущественно краткосрочного характера и повышенные риски рефинансирования обязательств оказывают, по мнению агентства, негативное влияние на оценку качественной и прогнозной ликвидности. По расчетам агентства, в течение 2022 года без привлечения новых заемных средств компания не будет способна обслуживать свои кредитные обязательства. На прогнозный денежный поток также негативно влияет практика компании по проведению сделок по взаимозачету обязательств.

Оценка блока корпоративных рисков оказывает крайне негативное влияние на уровень рейтинговой оценки, что также повлияло на снижение рейтинга. Компания сменила аудитора отчетности за 2021 год. Первоначально компания планировала провести аудит отчетности за 2021 год в аудиторской компании, входящей в TOP-10 крупнейших аудиторско-консалтинговых групп России, и в подтверждение в конце 2021 года предоставила агентству скан договора на проведение аудита. По информации от компании, аудиторская компания не имела возможности провести все необходимые работы и выпустить аудиторское заключение из-за неготовности отчетности компании в необходимые сроки, поэтому ООО «Главторг» обратилась к иному аудитору, заключив с ним договор на оказание аудиторских услуг. Отсутствие у агентства возможности оценить репутацию аудитора отчетности за 2021 год, а также наличие ошибки в аудиторском заключении (в форме ОДДС отсутствовала одна страница) оказали негативное влияние на оценку транспарентности компании. Кроме этого, компания не публикует значительного объема иной (помимо обязательной к раскрытию) значимой информации для оценки кредитоспособности на официальном сайте или на сайтах, предназначенных для раскрытия информации. Оценку блока корпоративных рисков также сдерживает наличие высокой концентрации принятия решений на единственном собственнике, который также является генеральным директором компании. Также в настоящее время в отношении генерального директора компании возбуждено уголовное дело, связанное с дистрибуцией продукции Холдинга «Объединенные кондитеры», что оказывает негативное влияние на оценку деловой репутации компании и на уровень рейтинга в целом. Ввиду ожидания результатов рассмотрения судебного разбирательства, по рейтингу устанавливается развивающийся прогноз.

Уровень долговой нагрузки оценивается агентством умеренно позитивно. Показатель EBITDA за 2021 год продемонстрировал рост в 1,8 раза относительно аналогичного периода годом ранее (1,3 млрд руб.), рост выручки за тот же период составил 1,4 раза до 16,7 млрд руб. В связи с работой с покупателя преимущественно на условиях предоплаты, рост выручки в отчётном периоде сопровождался ростом долгового портфеля компании, который увеличился на 50% и составил 3,3 млрд руб. Поскольку привлечение облигационного займа в 2021 году состоялось в неполном объеме, отношение долга на 31.12.2021 к EBITDA за 2021 год оказалось ниже ожидаемого агентством уровня и составило 2,5х (3,0х годом ранее). Компания ожидает рост выручки по итогам 2022 года на 22% относительного данных отчетного периода, что окажет поддержку EBITDA в прогнозном периоде. Вместе с тем, в связи с ростом выручки компания планирует увеличить долговой портфель в 2022 году до 4 млрд руб. В связи с планируемым ростом EBITDA в отчётном периоде, агентство ожидает снижение показателя долга к EBITDA ниже уровня в 2,5х. Оценка фактора общего уровня долговой нагрузки поддерживается высоким уровнем показателя долг/(FFO – поддерживающие капитальные затраты), что обусловлено отсутствием у компании планов по осуществлению крупных инвестиционных вложений в бизнес до момента стабилизации макроэкономической ситуации. Невысокий уровень процентной нагрузки также оказывает поддержку рейтингу. Покрытие процентных платежей показателем EBITDA по итогам 2021 года составило 5,4х. В прогнозном периоде в связи с планами компании по наращиванию долгового портфеля агентство ожидает снижение покрытия EBITDA процентных платежей до уровня ниже бенчмарка агентства для минимальной оценки. Агентство отмечает наличие в кредитном портфеле преимущественно кредитов с плавающей процентной ставкой, что может оказать негативное влияние на оценку покрытия процентов в прогнозном периоде.

Бизнес-профиль компании сдержанно оценивается агентством. Рынок кондитерских изделий является вторым по величине сегментом продовольственных товаров повседневного спроса в РФ. В 2021 году, благодаря постепенному восстановлению экономики после пандемии, наблюдался рост производства кондитерских изделий, что вместе с повышением отпускных цен способствовало росту рынка кондитерских изделий. После ажиотажного спроса на продукты питания первой необходимости в пандемийный 2020 год, население, постепенно возвращаясь в розничные магазины, демонстрирует восстановление покупательского спроса на кондитерские изделия. Однако на рынок кондитерских изделий продолжает оказывать давление снижение покупательской способности и текущая макроэкономическая ситуация. Рынок табачных изделий характеризуется сложной и многоступенчатой системой дистрибуции с ограниченным количеством игроков, которая закреплена и неизменна достаточно продолжительное время, что объясняется высокой степенью контроля со стороны государства. При этом рынок производителей сигарет является достаточно концентрированным, а основной объем рынка поставщиков приходится на двух хозяйствующих субъектов. Учитывая специфику деятельности компании, широкую продуктовую линейку с различными ценовыми диапазонами и возможность переноса возрастающих затрат по приобретению продукции на конечного покупателя, агентство не ожидает реализации каких-либо рисков, связанных с категориями реализуемых товаров. Барьеры для входа оцениваются агентством как низкие ввиду отсутствия значительных капитальных затрат, необходимых для организации оптово-розничных поставок кондитерских и табачных изделий.

Агентство оценивает рыночные и конкурентные позиции компании как нейтральные. Доля компании на рынке кондитерских изделий Москвы и Московской области без учета федеральных ретейлеров составляет около 50%. По табачным изделиям доля рынка ООО «Главторг» в масштабах России незначительна. Агентство отмечает высокую степень диверсификации ассортиментного портфеля компании как по табачным, так и по кондитерским изделиями. Концентрация бизнеса оказывает некоторое давление на уровень рейтинга, так основной объем товарных запасов компании хранится на складском комплексе в г. Москва, при этом по состоянию на 31.12.2021 80% от общего объема продукции было застраховано в рамках кредитного договора с ПАО «Сбербанк». Доля крупнейшего покупателя в структуре выручки составляет 9%. Компания обладает диверсифицированным портфелем поставщиков: на долю крупнейшего поставщика приходится не более 8 % от общего объема себестоимости. Оценку фактора концентрации бизнеса поддерживает отсутствие у компании труднозаменимого поставщика.

Фактор рентабельности компании оценивается умеренно позитивно. Ввиду специфики рынка табачных изделий в части наличия законодательных ограничений на устанавливаемую наценку данный сегмент бизнеса компании является низко маржинальным, но при этом характеризуется высоким сроком оборачиваемости. Сегмент кондитерских изделий является более рентабельным, однако его отличительной особенностью является предоставление покупателям отсрочки платежа, зачастую превышающего 60 дней. По расчетам агентства, рентабельность по EBITDA за 2021 год составила 8%, а рентабельность по FCF – около 6,4%. Агентство ожидает, что на горизонте года показатель рентабельность по EBITDA не будет превышать бенчмарка для максимальной оценки, а показатель рентабельность по FCF аналогично значению отчетного периода будет соответствовать максимальной оценке. У компании отсутствует валютный долг, все расчеты осуществляются в рублях.

По данным отчетности по РСБУ активы компании на 31.12.2021 составляли 5,5 млрд руб., капитал – 2,1 млрд руб. Выручка за 2021 год составила 16,7 млрд руб., чистая прибыль – 0,9 млрд руб.